2025年，中国AI产业迎来关键转折点。随着DeepSeek的横空出世，国产大模型技术首次站上全球舞台中央。在这场关乎未来的技术竞逐中，中国能否已经实现从“跟跑”到“领跑”的跨越？顶级VC们如何布局？

耀途资本创始合伙人白宗义认为，今年是国产算力芯片的规模商业化和走向资本市场的拐点之年，也是片间互联、网卡芯片等相关领域商业化之年；同时端侧AI（AIPC、AI手机、AI眼镜等）今年将起量，服务器和端侧推理芯片应用加速。

3月31日，由北京市海淀区人民政府主办，北京中关村科学城创新发展有限公司、北京中关村创业大街科技服务有限公司、投中信息、清华大学五道口金融学院共同承办的2025中关村论坛年会「人工智能主题日」核心论坛——"AI未来论坛：创新·投资·全球化"上，达晨财智合伙人、首席投资官肖冰、明势创投创始合伙人黄明明、九合创投创始人王啸、耀途资本创始合伙人白宗义、君联资本联席首席投资官葛新宇围绕“AI引领产业投资新方向”的话题，展开了一场热烈讨论。

以下为实录节选：

主持人艾诚：2025被称为AI商业化元年，伴随DeepSeek的横空出世，AI创业者、投资人都被打了一剂非常强心剂，对中国国产AI未来充满信心。

请耀途资本来谈谈。耀途相对年轻，2015年成立，但是我知道在早期风险投资当中您的策略很有趣，中国也投，海外也投，对于AI项目的遴选，咱们的办法和策略又是什么呢？

白宗义：春节确实完全在学习DeepSeek。我们春节期间还有一个比较出圈、偏现象级的项目，就是在我们北京的硅基流动，我们连投了三轮（阅读更多）。AI这个赛道我们投的还是非常全的，这里面其实有不变的东西，也有巨大变化的东西。

耀途资本是中国布局AI算力生态最全的VC之一，涉及计算、存储、网络、通信等整个AI硬件底座。

从资本市场角度来看，我们相信今年是GPU大年，大概会有2家GPU耀途早期投资组合申报IPO。

明年预计是智能网卡+硅光互联芯片的大年。我们从2019年开始到今天大概投了十五六家公司，大部分成长为行业第一梯队公司，受益于这波生成式AI快速变革和商业化应用，部分耀途投资组合已经走到资本市场的拐点。

在AI硬件层上的大模型领域，我们作为一个相对比较年轻的基金并没有参与此前大模型尤其是闭源模型那一波投资。这些项目天使轮估值都是数亿美金起，我们即便参与，预计占比也不高，存在感不明显。

我们比较相信开源模型会崛起，用好开源模型的公司可能会成为一个比较好的投资机会。而且我们认为AI基础软件中，推理的投资机会一定大于训练，所以我们对硅基流动这个项目非常有信心，连投了三轮。

再往上看应用层，应用就太多了，我们从2017年就重点投，到今天也投了几十家公司，包括天使轮投的自动驾驶企业元戎启行，今年会走向资本市场；早期投资的新石器无人车、早期重仓的光伏运维机器人公司丽天智能等，都迎来不错的商业化拐点。

其他的如具身智能、AI Agent等我们都在密集地看，其中的确有确定性的东西，也有很多变量的东西，所以还是挺让人兴奋的。

主持人艾诚：接下来我们将深入到AI该怎么投。DeepSeek这一轮爆火让中国AI仿佛已经有了和美国并驾齐驱的态势，但是在各位投资人心目当中，中国和美国AI发展真的是并驾齐驱了吗？

白宗义：跟软件相关的ToB应用应该是在追赶，或者说是国内应用生态相对落后。基于中国强大的供应链，跟硬件相关的或者软硬一体的应用领域，中国极具竞争力。

硬件领域的投资也相对更符合中国资本市场鼓励的方向，还包括以算力生态为代表的进口替代硬件底座，自动驾驶、具身智能为代表的各类AI硬件和行业应用

主持人艾诚：接下来继续细化我们的问题，相信在这个过程中大家会看到各自的投资策略和不同的投资智慧。

当DeepSeek证明高效训练的路径之后，英伟达公司作为一家上市公司，股价备受关注，出现了明显的回调。在AI创投圈重资本投入GPU集群仍然是唯一的选择吗？我觉得答案很显然，不是了。算力的军备竞赛是否具有可持续性呢？

白宗义：这两个问题合在一起其实是一个问题。首先，英伟达在训练领域凭借GPU占据霸主地位，超大规模集群的训练一定是少数玩家的游戏，所以训练侧的地位很难撼动。

DeepSeek已经类似于成为了一个行业操作系统，推理需求大规模爆发，但推理到底和英伟达有多大相关性，我认为这是英伟达投资人多空双方争夺的焦点。

第二点，云端方面，最近我跑了一圈国内服务器厂商，今年一季度，中国服务器尤其是DeepSeek一体机的出货量同比增长超过3倍，非常疯狂。中国是以私有部署为主导的市场，我们有一家投资组合企业今年的营收预计达到十几亿，部分受益于一体机市场带来的销售。

端侧方面，今年是AIPC、AI手机等AI端侧的大年，我们认为端侧推理的机会已经到来。除了自动驾驶领域依赖英伟达Orin芯片，国内在3D堆叠DRAM和AI堆叠新路线方面也有一些进展。我们有一个投资组合从天使轮到第四轮融资仅用5个月，很难想象。

我认为算力的蛋糕会越做越大，但和英伟达的关系需要拆分训练侧、推理侧来看。

主持人艾诚：第三轮聊聊赚钱的事。投资是受人之托、代人理财，尤其是专业的GP，怎么搞钱？当下的论坛现场，很多观点都提到AI商业化是重中之重。

2025年会是中国AI商业化的元年吗？AI商业化是不是有点被高估了？每当新技术出现时，找到用户付费痛点都是难题。各位在管理资金时，是怎么让团队或指导团队找到赚钱项目的？

白宗义：我们和君联联合领投的一个天使轮ToB应用项目，最近营收增长非常快，客户主要是金融机构和央国企。它在今年创业第三年营收预计达到小几亿人民币，作为软件企业，这种增长是很罕见的。过去十年，中国投资人很难从软件赛道里赚大钱。

美国的软件靠标准化产品和PLG(Product-Led Growth)驱动，而中国的软件更多依赖于私有部署和高度定制化服务。

DeepSeek的兴起极大地改变了市场对AI软件的态度，使得大企业和国有企业更加积极地寻求部署AI解决方案。管理层都在说“帮我布一个DeepSeek”，需求是非常强烈的。

大模型的高度收敛对整个生态是巨大的利好。过去国产GPU公司因为模型太多，没有形成类似CUDA的软件生态，导致每个客户都需要高度定制化服务。现在大模型收敛后，硬件公司的软件生态成熟度快速提升。

从客户决策角度看，部署DeepSeek已经有了非常强的动力，而整个生态的收敛加上硬件生态的快速成熟，使得ToB客户能够快速部署非常好的agent。

比如通过自然语言处理技术，帮助企业基于现有数据自动生成报表、处理IPR（Intellectual Property Rights）事务，反而把传统BI和IPR公司给干掉了。

最近的变化确实值得关注，我们团队重新把ToB软件领域作为一个重点来看，这和过去几年的情况不太一样。

主持人艾诚：2025年暂且不说元年，但AI商业化的应用在ToB端肯定要比ToC端快一些。AI agent在细分行业的模型一定是爆发之年。希望在座的各位创业者和投资人，用春天的努力决定夏天的成长、秋天的收获和冬天的平安。

最后一个稍微尖锐的问题：DeepSeek开源后，对大模型公司的估值会有什么影响？是否会削弱国内明星企业的护城河？这些企业的高估值是否还能持续？未来能活下来的模型公司它必须长什么样？或者说融到钱的能活下来的公司企业得长什么样？

白宗义：从开源生态的发展态势来看，过去一年发生了显著变化。去年这个时候，开源生态无论是与OpenAI还是国内"六小虎"部分公司相比，其市场影响力都相对有限。

但时至今日，开源力量已经展现出强劲势头——千问、DeepSeek等开源模型的影响力大幅提升，与海外Meta Llama大模型等开源项目共同推动着全球开源生态格局的重构。这种变化表明，开源与闭源之间的力量对比正在发生深刻转变。

DeepSeek之所以能够脱颖而出，其核心竞争力并非它的模型能力和用户体验比OpenAI强三倍、五倍（反而与对方最好的模型相比存在相对5%-10%在不同维度的差距），而是它通过技术创新将推理成本降至OpenAI的1/30，但模型已经足够优秀到大规模推广和应用，这种极具中国特色的"制造业式"成本优化能力，让它成功出圈。

这一趋势对闭源模式提出了双重挑战。闭源公司若想“出圈”，必须在以下两个维度实现突破：

第一，在模型能力上实现质的飞跃，提供足够惊艳的用户体验。但需要认识到，如同计算机视觉领域的发展规律，当模型性能达到一定阈值后（比如从95%提升到96%），每一点进步都需要付出巨大代价。

其二，在成本效率上实现突破，构建出比DeepSeek更具创新性的架构来进一步降低成本。

如果无法在这两个方向取得突破，企业就需要思考战略转型：是转向拥抱开源生态、深耕To B市场，还是完全转向产品化、专注差异化应用开发。

主持人艾诚：你的答案更残酷，感觉活下来就一个字“卷”。

最后一轮问题，预见未来，您相信什么？2025年我作为行业的财经主持，我有一个感性上的认知：春天真的来了，但各位准备好了吗？新一轮AI大潮中创投有很大的挑战，需要战略上有高度，需要业务上有深度，人格上还得有宽度。在很多国际论坛上大家会讨论AI的技术和人性，AI伦理和隐私计算等等，各位投资人看企业都有什么底线？ 

白宗义：符合ESG肯定是我们投资项目时的前提，但我认为这一波AI的变量所产生的社会问题是投资人以及创业公司完全无法把控的。

因为它不像移动互联网时代是一个重塑生产关系的问题，后者创造了大量如网约车司机、外卖小哥的就业机会。今天这一波AI完全是生产力的替代工具，比如自动驾驶替代的是出租车加网约车，比如具身智能的人形机器人可能替代掉保姆。

第一代蒸汽机带来工业化，产生了马克思主义，这一波社会化浪潮放到今天也就是两到三年维度大模型的变革，但是未来十年、二十年带来巨大社会问题和挑战怎么来解决，这是非常值得探讨的一个大课题。而且这个问题可能比第一个时代、第二个时代的速度要快速得多，这也是一个全球化的问题，一个国家层面的问题，我们也想知道答案。

主持人艾诚：各位投资人在回答中都不约而同的至少有一个标准答案叫做Long China就是“看多中国”。确实生在祖国是非常幸运的。2025年3月27日国家发布了《人工智能伦理与可持续发展白皮书》，针对怎么投也提出了三大原则：安全可控、包容普惠、公平公正。我们做人做事也是如此。感谢大家。